מאת: תמיר אלטמן
אחרי שלוש שנים של אופוריה סביב הבינה המלאכותית, נדמה כי טרייד ה־AI מגיע לצומת דרכים. מדד הנאסד״ק 100, שעמד בחזית העליות מאז השקת ChatGPT בנובמבר 2022, מדשדש מאז אוקטובר האחרון. טווח התנודות שלו הצטמצם לרמה הנמוכה ביותר מאז 2017, ורק מחצית מהמניות במדד נסחרות מעל הממוצעים הנעים ארוכי הטווח – סימן קלאסי להיחלשות פנימית. גם “שבע המופלאות”, שהובילו את הראלי, איבדו גובה ושברו רמות תמיכה טכניות משמעותיות.
מאחורי הדשדוש מסתתר שינוי עמוק יותר: המתאם ההדוק שנרשם בשנים האחרונות בין מניות ה־AI לבין השקעות ההון (CapEx) של ענקיות הענן נשבר – ואף הפך שלילי. בעבר, כל הכרזה על הגדלת השקעות במרכזי נתונים ובתשתיות AI התקבלה כהבעת אמון ברווחיות העתידית. כעת, השוק מגיב בירידות. ייתכן שהמשקיעים כבר אינם רואים בהשקעות העתק סימן לתשואה גבוהה, אלא מרוץ חימוש יקר המונע מחשש להישאר מאחור.
היקפי ההשקעה ממחישים את גודל ההימור: ארבע ענקיות הענן צפויות להוציא השנה סכום השווה ליותר מ־2% מהתוצר האמריקאי על CapEx הקשור ל־AI – שיעור גבוה אף מחלקו של שוק הפרסום כולו בתוצר. אלא שההכנסות אינן מדביקות את הקצב. עלויות שבבים, חשמל, קירור, קרקעות וכוח אדם מזנקות, בעוד שהמוניטיזציה מתקדמת לאט בהרבה.
גם בצד הביקוש התמונה מורכבת. נתוני לשכת מפקד האוכלוסין האמריקאית מצביעים על קיפאון באימוץ AI בקרב חברות גדולות. מיקרוסופט דיווחה כי רק כ־3% ממשתמשי Microsoft 365 משלמים על Copilot ל־ChatGPT אמנם כ־800 מיליון משתמשים שבועיים, אך רק כ־5% מהם מנויים בתשלום. ההחלטה של OpenAI להציג פרסומות בגרסה החינמית מרמזת כי ההכנסות אינן צומחות בקצב המצופה. במקביל, התחרות מול גוגל צפויה להחריף ולהפוך את שירותי ה־AI החינמיים לטובים ונגישים עוד יותר – מה שעלול להקשות עוד יותר על מודלי מנויים בתשלום.
בינתיים, הכסף זורם ל״מאפשרי״ ה־AI – יצרניות שבבים וחברות ציוד למוליכים למחצה – שנהנות ישירות מהוצאות התשתית האדירות. מדד השבבים של פילדלפיה זינק בכמעט 15% מתחילת השנה. המשקיעים מנסים להמשיך לרקוד כל עוד המוזיקה מתנגנת.
אך השאלה הגדולה מרחפת מעל השוק: מה יקרה אם וכאשר תיפסק המוזיקה? ה־CapEx הקשור ל־AI צומח בקצב מהיר בהרבה מההכנסות מהתחום. אם יתברר שהציפיות לבינה מלאכותית כללית (AGI) אינן מתממשות במהירות, קיים סיכון של השקעת יתר שתתפוצץ לכדי תיקון חד. נראה כי פיצוץ בועת ה־AI הוא סיכון המאקרו המרכזי לשווקים ב־2026 – גם אם איש אינו יודע מתי בדיוק תגיע נקודת המפנה.
